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    主题概念

    ·网络安全正在成为数字经济时期的必须品，万亿市场容量可预期。。全球网络安全行业正在从量变走向质变，行业结构不休改善，软件化和服务化趋向进一步强化。。同时，在数字经济、、、国际大势和政策盈利的助力下，网安行业的利用场景、、、客户需要、、、市场规模不休扩容。。IDC预测，2025年全球网络安全产业规模将达到2114亿美金（约合13353.93亿人民币），一个万亿规模的市场正在形成。。

    ·本钱活跃度持续高涨。。陪伴着全球网络安全行业市场容量的扩大，网络安全行业的投资吸引力也显著增长。。在全球本钱市场，2021年网络安全行业的本钱活跃度达到了汗青最高水平，其中二级市场市值规模已经突破了4420亿美金，预计将来3年持续急剧攀升。。

    ·专业化风险投资机构持续加码对网安企业投资。。2021年全球网络安全行业的风险投资市场在规模和同比增速上创下了汗青最高纪录；专业化投资机构的大量涌入和持续加码批注，风投本钱对网络安全行业将来发展的持久看好。。

    ·国际本钱对营收增速高的上市企业给出更好的估值水平。。从国际本钱的视角来看，本钱市场更看好企业的主题能力构建和业务创新所出现的持久价值。。营收增速是支持国际网络安全上市企业估值水平的主题成分，这一点在美国头部网安上市企业的阐发尤为显著。。

    ·中国本钱市场对高增长价值企业估值偏守旧。。近年来中国网络安全本钱市场的规模和质量都有极大提升，但是国内网安上市企业的整体估值水平仍低于国际同类上市企业，并且本钱市场对于国内外网安上市企业的估值逻辑也不一样。。随着网顺产业各类驱动力的作用和产业的成熟度提高，中国本钱市场对高价值网安企业的估值也会给与更高的PS倍数（市销率）。。

    受到新冠疫情、、、意识状态分歧、、、地缘政治矛盾的负面影响，全球经济整体增速放缓，并且可能在相当长的一段时期里陷入增长乏力的泥潭；再加上新的技术革命迟迟没有出现，好多传统的互联网风口行业跌下神坛，景致不再，投资机构纷纷探寻新的商机。。

    其实“机”往往产生于“危”之中。。近几年，作为与国度安全战术、、、数字经济高度有关、、、以政企客户为主的网络安全行业异军突起，其高速发展态势吸引了大量的民间及当局本钱。。与其他行业相反，网络安全的特殊性正使得疫情和全球局势等不利成分成为其利好信息；同时在数字化转型的大汗青海潮加持下，人们不难看出一个全新的风口行业已经初现。。下面我们将从本钱市场的角度来窥探一二。。

    1、、、风口迹象初现：专业投资机构持续加码全球网安行业

    从整体上看，受市场大环境的影响，全球重要的网络安全二级市场都受到了分歧水平的负面影响。。据Momentum统计，2021年国际网安上市公司的估值乘数普遍轻度回撤，最后一买卖日的动态EV/Revenue中位数由2020的9.4倍降落到2021年的9.0倍；中国网安上市企业也出现了类似的情况。。

    但是与网安二级市场的阐发截然分歧，2021年全球网络安全行业的风险投资市场却异；鹑，其规模和同比增速均在这一年创下了汗青最高纪录。。

    据Crunchbase统计，从前一年全球网安风险投资规模高达218亿美金（约1,384.3亿元人民币），同比增长144.94%，三年复合增速为54.60%（2018-2021），思考到Crunchbase并没有齐全将中国网安企业的融资活动统计在内，因而现实数据应该更高。。

    网络安全上市企业在公开市场的股价阐发是投资人对行业感情的直观体现，但必要把稳的是公开市场投资人成分相对鱼龙混合，其逐利速胜的短期心态并不能验证行业将来的持久发展，尤其是对于亟需高研发投入的网络安全行业。。从另一个角度来看，Crunchbase统计的数据显示，2021年全球网络安全行业的风投买卖活跃度正处于汗青最高点，而风险投资市场又重要以专业投资机构为主，他们的投资周期相对较长，且对于行业的判断越发多维、、、客观，故风投本钱的活跃度也往往是判断一个行业能否成为下一个风口的重要参考指标，因而这与公开市场齐全分歧的景象正代表了风投本钱对网络安全行业将来发展的持久看好。。

    进一步来看，受到数字化转型、、、国际局势的强力驱动，全球网络安全行业正在进入高速发展时期。。网络安全新场景、、、新需要的不休出现加快了行业技术的迭代更新，然而受规模惯性影响，网络安全上市企业的技术更新调整周期相对较长，有肯定的延后性，但一级市场的新兴企业能够急剧添补这些空缺，所以我们看到了嗅觉更为活络的专业投资机构在2021年全球网安风投市场的投资规模刷新了5年以来的最高纪录。。

    2、、、高营收增长是支持国际网安上市公司估值水平的主题成分

    随着全球网络安全产业规模的不休壮大，本钱加快荟萃到网络安全行业，就二级市场而言，2021年全球网络安全上市公司的数量和市值规模达到了10年来最高水平。。据Momentum统计，2021年全球共计有38家网络安全上市公司，其总市值为4420亿美金，相较于2011年，别离增长了280%和560%，由于Momentum并没有齐全将中国的网安上市公司统计在内，因而全球网安行业二级市场的现实规模应比前述数据更高。。

    但是与中国网络安全上市企业分歧，国际网络安全上市企业存在着价值与营收增速强有关的显著特点：

    受限于各上市公司2021年财报的颁布功夫，我们拔取了30家美国网安上市公司在2020年的经营数据作为钻研样本。。数据显示：美国网安上市公司普遍出现高营收增长和净利润吃亏并存的局面，本钱市场赐与了这些吃亏的高营收增长企业较高的价值，这一特点在美国头部网安企业上的阐发越发显著。。例如，2020年最后一个买卖日市值TOP3的美国网安上市企业的均匀同比营收增速高达47%，但是净利润都处于吃亏状态，其中两家的吃亏甚至出现出同比扩大趋向。。

    再从估值乘数的角度来看，选取Momentum的网安上市公司组合样本，并以20%的预期复合营收增速（2019A-2022E）为界限将国际网安上市公司划分为凹凸营收增速两组，我们发现三年复合营收增速高于20%的上市公司，其2021年动态EV/Revenue的中位数为11.5倍显著高于三年复合营收增速低于20%的上市公司的6.8倍，换言之，高营收增长的公司往往拥有更高的估值。。

    对比中国和国际的网络安全上市企业，由于产业结构的差距，中国网络安全上市企业的营收增速和企业价值并没有显著联系。。中国的网络安全企业已经普遍实现盈利,但是本钱并没有因而赋予中国网安上市企业更高的价值，相反国际网安上市企业的市值规模却远超国内同类上市公司，而产业结构及研发投入的差距则是造成这一景象的重要原因。。

    软件化、、、服务化是全球网络安全产业发展的重要趋向，也是企业营收增长的重要推力。。凭据IDC的统计，横历来看，2020年中国的IT安全产业仍以硬件为主，占据了49%，而这一比例在全球的IT安全产业中只有16%；纵历来看，中国网络安全的软件和服务占比力18年有小幅度提升，增长了2个百分点。。在研发投入方面，国内网络安全上市公司的均匀研发支出仍旧低于国际同业水平，因而，基于结构和投入的差距，本钱市场赐与了国际国内网安上市企业分歧的估值逻辑。。

    持久看，随着中国当局对网络安全的投入加大，中国的网络安全产业结构正在积极向软件和服务演进，并且与往年相比，2021年国内的网络安全上市企业也普遍加大了研发投入，其中尤其以AB钱包较为凸起。。具体来看，AB钱包2021年前三季度的研发投入为12.41亿人民币，同比增长42.52%，超过2020年研发投入的总和（12.28亿人民币）。。事实上，在研发投入、、、营收增长、、、盈利方面，作为国内市值排名TOP1的专业网络安全上市企业龙头，AB钱包与美国头部网安上市企业高度类似，而与此相应的是，本钱市场赐与了AB钱包与国际网安上市企业一样的估值逻辑，即营收增长和估值水平出现正向关系。。

    3、、、本钱加快荟萃中国网络安全行业

    1）二级市场

    首先，我们拔取了23家中国网络安全上市公司作为样本数据来整体观察中国网安二级市场。。受市场大环境和疫情的负面影响，中国网络安全上市公司在2021年最后一个买卖日的总市值同比轻微下滑7.52%降低至3811.40亿人民币，但是中国网络安全上市公司两年复合增长率仍旧维持了19.33%的正增长，在估值乘数方面，统一日中国网络安全上市公司的均匀滚动市销率为8.86倍，同比降落2.17倍。。

    由于2021年中国网络安全上市企业的财报尚未颁布，故我们使用了其2020年的经营数据。。在营收方面，受疫情冲击，2020年中国网络安全上市公司的整体营收增速放缓，同比下滑15.03个百分点至4.67%，营收总规模为392.4亿元。。但是与整体网安上市公司的阐发分歧，如AB钱包、、、安恒、、、中孚的同比增速均超过了30%，头部网安企业仍旧维持了高水平的营收增长，展示了较高的外部经营风险抗击能力。。在盈利方面，与国际网安上市企业分歧，中国网络安全上市公司已经普遍实现盈利，其2020年整体盈利为4.96亿元人民币，同比降落80.26%。。

    对比来看，在二级市场，中国网络安全行业在盈利水平和企业价值方面与国际网安行业有显著分歧的特点。。具体来说，中国网络安全上市公司的盈利水平根基高于普遍吃亏的国际网安上市公司，并且中国网安企业的市值、、、估值乘数和营收、、、净利润的关系并没有像国际网安上市公司那样与营收、、、净利润存在显著的关联关系，因而，中国本钱市场对于网络安全行业的企业价值评估越发多元化。。

    2）一级市场。

    中国网络安全行业的高速发展极大地刺激了新兴网络安全企业在一级市场的融资活跃度。。2018到2021年四年间中国网络安全一级市场的融资规模持续增长，并达到了411亿元，三年复合增长率为46.94%。。凭据我们从公开信息渠道的不齐全统计，2021年中国网络安全企业披露的融资事务有149起，涉及网络安全企业121家，行业内一级市场的融资金额达到了积年最高为177.29亿元人民币，同比增长69.59%，其中单笔融规模大于1亿元人民币的融资买卖有55笔，占总样本的36.91%。。

    与全球风险投资市场热度集中趋向类似，数据安全（含隐衷推算）、、、云安全、、、威胁匹敌/防控、、、产业安全（含工控安全）、、、业务与利用安全、、、身份安全、、、安全服务、、、安全治理与运营、、、基础安全、、、开发安全等赛道在中国一级市场的融资活跃度也相对较高。。

    从地域散布来看，2021年进行融资活动的121家中国网安企业，有62家散布在北京，占总样本的51.24%。。北京作为中国网络安全产业龙头，优势仍旧显著，丽江、、、上！、、、荆门和漯河在中国网络安全行业的区域影响力也在逐步加强。。

    从投资机构的偏好来看，2021年罕见百家投资机构参加了网络安全一级市场的投融资活动，我们凭据投资主张将其粗分为战术投资和财政投资。。首先战术投资机构重要以头部网络安全企业和国资布景的投资机构为主，前者的投资主张在于补齐自身发展短板，因而投资多以早中期项目为主，典型的企业有腾讯、、、阿里、、、AB钱包等，而后者更多的是共同国度发展战术布局，偏好于中后期成熟的项目，代表的投资机构有中国互联网投资基金等；财政投资机构普遍以追求财政投资回报为指标，投资越发关注于专精特新的网络安全企业，代表机构有高瓴本钱和苹果本钱。。从投资阶段来看，2021年投资机构整体对网络安全一级市场的早中期项目关注度较高，早中期项目买卖占比超过60%，值妥贴心的是自2021年9月以来，本钱市场对早期项主张布局显著增多。。

    4、、、万亿市场正在形成：网络安全正在成为数字经济时期的必须品

    全球信息技术的蓬勃发展加快了数字经济时期的到来。。不经意间，数据已经成为了人类社会运行的重要基础和经济发展的重要引擎，而由此形成的数字经济市场规模也早已突破了数十万亿人民币。。据前瞻经济学人APP调研，2020年仅中国产业的数字化规模就达到了31.7万亿元人民币，同比增长10.3%。。

    在数字化海潮下，作为数字经济不变发展的基础，网络安全被提到了前所未有的高度。。在当局层面，作为国度安全战术，2021年中国和欧美国度先后密集出台了大量的网络安全律例政策，在企业层面，凭据CrowdStrike的一份新汇报，与勒索软件有关的数据泄露在2021年同比激增82%，赎金需要均匀为每次事务610万美元，比2020年增长36%，因而在面对因频次更多，伎俩更先进的网络攻击而造成的巨额损失，企业正由从前的被动合规转向自动防御。。

    除了数字化转型，当前竞争多于合作的国际大势也促使网络安全成为了大国博弈中首要思考的安全战术。。2022年俄乌矛盾突破了北京冬奥会创制的短暂和平，在两国武装矛盾的同时，互联网上的较量也拉开帷幕，据美国媒体报道，乌克兰当局和银行网站在战争中先后遭逢了两轮大规模网络攻击。。

    在上述成分的加持下，一个万亿市场规模的全球网安行业正在形成。。IDC数据显示，2020年全球网络安全行业的市场规模已经达到了1348.60亿美元（约合8518.97亿人民币），到2025年，这一数值将达到2114亿美金（约合13353.93亿人民币），五年复合增长率为9.4%。。

    中国作为全球网络安全行业中重要的一环，其整体产业规模在2020年突破了1700亿元人民币；中国信息通讯钻研院预计，2021年中国网络安全行业的产业规模将达到2002.5亿元人民币，增速约为15.8%。。

    总的来说，经过十数年的发展，中国网络安全行业正在进入高质量发展时期，行业结构不休优化，软件化和服务化趋向进一步加强。。同时，在数字经济、、、国际大势和政策盈利的强力助推下，中国网安行业的市场规模不休增长，一个万亿规模的市场正在形成，而加快荟萃在行业的本钱明示着风口行业已经出现！！

    作者：

    陈华平，现任AB钱包副总裁，掌管集团战术钻研、、、战术运营、、、战术投融资、、、生态合作和产品治理工作。。网络安全领域驰名专家，持久从事网络信息安全领域有关的技术研发、、、产品规划、、、产品运营、、、生态建设、、、战术钻研和战术投融资治理工作。。

    尹文鹏，AB钱包战术投资部投资经理、、、网络安全本钱市场钻研员、、、德克萨斯大学达拉斯分校优良学者。。拥有金融和经济复合布景，曾在纽约精品投行掌管风控工作，此刻重要从事集团网络安全战术投资并购，行业本钱市场分析钻研等工作。。